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2018年環保企業中報總結:利潤下滑投資放緩-污水處理化糞池供銷
瀏覽: 發布日期:2019-01-07 咨詢電話:15726369666

北極星大氣網訊:報告要點

收入利潤表:固廢、監測&檢測行業正增長

2018H1營收1,086億,同比增11.3%;扣非歸母凈利95.7億,同比降16.5%;毛利率同比降0.3pct至29.2%??鄯菤w母凈利增速排序為固廢(25.7%)、監測&檢測(14.1%)、水(工程設備)(5.7%)、水務運營(-11.3%)、大氣(-19.6%)、節能(-82%)。2018Q2板塊營收604億,同比增7.8%;扣非歸母凈利63.9億,同比降12.3%;毛利率同比降0.6pct至29.5%。

資產負債表:PPP推升負債率,回款壓力向上游傳導

2018H1環保板塊資產負債率同比提升3pct至56%,由于PPP投資帶動工程等模式推行,環保板塊負債率有所提升。2018H1環保板塊應收/營收的比例提升至96%,同比提升12pct,主要受到今年地方財政吃緊的影響;而應收/應付的比例不斷下滑,截至2018H1為121%,同比下滑5pct,主要是PPP模式下,工程公司作為總包商,對于上游應付賬款掌控力維持高位(亦或是資金償還壓力較大),通過延長應付賬款賬期來改善現金流情況。

現金流量表:回款壓力加大,投資增速放緩

2018H1的經營現金流凈額為-62億元(去年同期為-38億元),銷售商品收到現金/營收比率為85.3%,同比增1.3pct,而2018Q2該比率同比降3pct至78%,回款壓力加大。2018H1投資現金流凈額為-349億元(去年同期為-279億元),籌資現金流凈額為223億元(去年同期為173億元)。2018Q2板塊投資現金流凈額為-145億(去年同期-172億),投資增速放緩;融資現金流凈額約為97億,僅比去年同期高2億(去年同期約為95億),信用擴張受限。

機構持倉:機構歷史低配,持倉聚焦龍頭

2018H1基金持股總市值約為252億元,占公司流通市值3.0%,處于歷史底部,持倉占基金規模1.2%,同比降1pct;募基金配置較多的股票有東方園林(24.8億元)、碧水源(24.2億元)、華測檢測(19.5億元)、東江環保(15.4億元)、聚光科技(14.2億元)、格林美(11.2億元)、三聚環保(10.4億元)等公司。

投資策略:重視現金流資產,關注信用寬松

環保板塊PE(TTM)已從2018年初35.7x降至當前24.3x,多數標的歷史估值低位;但部分板塊出現業績增速放緩甚至負增長情況,估值安全邊際有待觀察。重視以危廢為代表To-B現金流資產,近期江蘇國企匯鴻集團溢價19%入股東江環保,治理結構有待改善持續跟蹤,同時關注信用寬松帶來邊際影響。

風險提示: 信用繼續收緊的風險。

報告正文


投資驅動模式逆風,現金流持續惡化

環保板塊上市公司2018年中報均已披露完畢,我們選取80家公司,包括大氣(11家)、固廢(16家)、水(工程設備,21)、節能(10家)、監測&檢測(7家)和水務運營(15家)六個細分板塊進行分析。


收入利潤表:固廢、監測&檢測行業正增長

2018H1環保板塊營收1,086億元,同比增11.3%;歸母凈利105.8億元,同比降15.1%;扣非歸母凈利95.7億元,同比降16.5%;毛利率同比下滑0.3pct至29.2%。營收增速排序分別為固廢(31.9%)、水(工程設備)(29.3%)、檢測&監測(27.7%)、水務運營(13.6%)、大氣(0.2%)及節能(-21.1%)??鄯菤w母凈利增速排序為固廢(25.7%)、監測&檢測(14.1%)、水(工程設備)(5.7%)、水務運營(-11.3%)、大氣(-19.6%)、節能(-82%)(節能環保下滑較快,主要受神霧環保、神霧節能、*st凱迪的影響,剔除后節能板塊扣非歸母凈利潤增速為-12.1%,環保行業扣非歸母凈利潤增速為0.5%)。




2018Q2環保板塊營收604億元,同比增7.8%;歸母凈利潤69億元,同比減11.2%;扣非歸母凈利63.9億元,同比降12.3%;毛利率同比降0.6pct至29.5%。營收增速排序分別為固廢(31.5%)、檢測&監測(29.9%)、水(工程設備)(11.8%)、水務運營(10%)、大氣(-3.5%)及節能(-20.7%);扣非歸母凈利增速排序為監測&檢測(24.3%)、固廢(15.8%)、水(工程設備)(0.7%)、水務運營(-9.9%)、大氣(-23.2%)及節能(-55.1%)。




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